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2020礦冶總院概念股龍頭:當升科技(300073)

2020-02-21 15:12 新浪財經

  當升科技(300073):計提減值輕裝上陣 海外放量推動增長

  類別:創業板 機構:招商證券股份有限公司 研究員:游家訓/劉珺涵/周錚 日期:2020-02-19

  公司發布2019年業績預告:2019年公司歸上凈利潤約虧損2.05-2.1億元,2018年歸上凈利潤約3.16億元。

  業績符合預期。公司2019年業績預計虧損主要系:1)比克應收賬款計提比例提升至70%,對應2.65億元壞賬準備,連同其他壞賬準備,共計2.99億元;2)中鼎高科商譽減值計提金額約2.9億元。若將兩者加回(應收賬款壞賬考慮所得稅影響后,實際值約2.5億元),公司2019年歸上凈利潤約3.3-3.35億元。此外,公司受益中科電氣股價上漲,2019年公允價值變動收益約0.5-0.6元,子公司中鼎高科2019年業績約0.25-0.3億元。

  正極材料出貨量有所下滑,海外客戶仍有積極進展。2019年公司正極材料出貨1.5-1.6萬噸,其中Q4約3000-4000噸,同環比均有所下滑,下滑主要系國內新能源汽車銷量增速階段性放緩,導致公司國內大客戶正極材料需求下滑,同時部分出貨遞延確認在2020年1季度。不過公司對部分海外動力電池客戶出貨持續增長,預計19Q4海外出貨占比超過50%。

  正極單噸凈利潤環比持續增長。2019年公司正極材料扣非單噸利潤約1.5萬元,其中Q4扣非單噸凈利潤約1.7-1.8萬元/噸,環比略有增長。單噸利潤環比持續回升主要系1)海外出貨占比持續提升;2)Q4國內硫酸鈷價格仍低于根據MB鈷價折算的硫酸鈷價格,且價差環比Q3基本維持穩定;3)上游鈷鎳價格持續上行,公司擁有部分低價原材料庫存,預計有所受益。

  業務展望。公司海外客戶將持續突破,國內客戶需求保持自然增長,并有希望繼續突破國內大客戶供應鏈,疊加產能繼續擴張,未來出貨有望維持快速增長。預計2020年海外出貨占比將提升至50-60%。考慮到2020年海外出貨占比持續提升、產品結構持續升級(單噸利潤更高的中高鎳產品和鈷酸鋰出貨增長)、鈷鋰價格已至底部區間以及海內外鈷價差維持穩定(海外MB鈷價折算硫酸鈷連續3個季度高于國內),預計2020年單噸利潤將維持穩定。

  投資建議。考慮到市場對公司公告的比克壞賬計提和中鼎商譽減值有一定預期,并且計提不影響公司正常經營。同時,公司海外出貨占比仍在持續提升,未來在產品結構提升和產能釋放的推動下,公司業績有望恢復增長。維持“強烈推薦”評級,調整目標價為36-38元。

  風險提示:新能源汽車政策和銷量低于預期,產品結構升級進度低于預期,應收賬款壞賬計提風險。

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